原材料暴涨，万华一季度营收136亿

万华化学发布2018年一季报，报告期内实现营业收入136.02亿元，同比增长23.57%;实现毛利润45.81亿元，同比增长39.88%;实现归属上市公司股东的净利润35.46亿元，同比增长61.53%;

 点评：

万华化学2018年一季度业绩表现优异，再超市场预期。我们推测主要系公司聚氨酯产品销售量价齐升，同时PC等新产能陆续投放，助力经营业绩大幅提高。

营业收入增长良好，综合毛利率有所提高，期间费用率有所下降。

公司聚氨酯、精细化学品与新材料量价齐升。

主营产品整体产量增长良好，销量同比提升。公司三大类主营产品实现营业收入127.06亿元(同比+24.48%、环比-3.25%)，其他产品实现营收8.96亿元(17Q1-18Q1公司其他产品营收稳定于8.0~10.3亿元)。三大类主营产品合计实际产量88.82万吨(同比+13.78%、环比+15.59%)，实现销量121.85万吨(同比+9.33%、环比-6.63%)。

持续扩能提负，聚氨酯、精细化学品与新材料产量同比大幅提升;17Q4-18Q1多装置常规检修，Q2产销量环比或有较大提升空间。

产量方面，聚氨酯、石化、精细化学品与新材料产量分别同比提升20.81%、1.80%、51.65%，环比分别提升-5.60%、54.53%、12.65%。得益于公司一年来的多装置扩能新建与开工提负，三种主营产品产量同比均有较大幅度提升。

销量方面，聚氨酯、石化、精细化学品与新材料销量分别同比提升10.30%、7.38%、30.63%。

聚氨酯、精细化学品与新材料带动销售价格提升。18Q1，公司聚氨酯、石化、精细化学品与新材料销售均价分别同比提升21.49%、-2.35%、2.04%，环比分别提升12.93%、-16.75%、9.23%;可见聚氨酯产品销售均价同比与环比均有显著提升，精细化学品与新材料产品销售均价环比提升明显，而石化产品均价有所回落(石化产品均价核算包含LPG贸易)。我们分析聚氨酯产品销售均价上扬主要由MDI产品价格高企推动，而精细化学品与新材料产品销售均价或主要由18Q1聚碳酸酯产品投产、板块产品结构持续优化带来。 

聚氨酯产品价格提升或是推动公司18Q1业绩提升的主要动力;除此以外新投7万吨PC产能带来18Q1较大的盈利增厚。

成本持平、价格上扬，聚氨酯产品对业绩增厚显著。2018Q1，公司聚氨酯产品销售均价1.84万元/吨(同比+0.32万元/吨、环比+0.21万元/吨);由于平均单位可变成本基本持平，是故单价上扬直接体现为单位毛利润的增厚，可以根据2018Q1公司聚氨酯产品销量44万吨(同比+20%、环比-6%)进行粗略估算，可见聚氨酯产品系推动公司18Q1业绩提升的主要动力。

  
PC投产带来利润增厚。公司一期7万吨PC项目已于2018年1月23日建成投产，充分利用了公司业务链之间的协同效应，有效地降低了原料运输、贮存等费用，提升了公司的市场竞争力;根据18Q1的PC(华东)产品价格2.6万元/吨(扣增值税)与较好的毛利率水平测算，可见PC投产也带来利润的明显增厚。

MDI价格持续高企支撑聚氨酯产品价格，旺季来临行业景气有望持续。

2017年以来MDI产品价格出现大幅上扬，2018Q1价格高企趋势基本维持。从万华化学公告的中国市场MDI挂牌价分析可见，2018Q1纯MDI挂牌价持续高企、同比与环比均有较大提升，聚会MDI挂牌价亦基本维持十年来的价格高位(注：挂牌价为月初指引价);而由海关数据可知，万华外销MDI价格亦不断上扬，纯MDI与聚会MDI的18Q1出口均价都处于历史同期最高水平。 

由于MDI新建装置技术难度大、建设周期长(需6年左右)，因此至2020年全球可预见的有效新增产能情况明朗且多为小规模技改;叠加装置每年约1-2个月的正常检修和频繁发生的不可抗力对供给的限制，MDI全球供应中短期内有望维持偏紧态势，这也是2017年至今MDI价格持续上行的核心原因。

固聚氨酯之本，培大石化与新材料之元;不断完善产业链布局，巩固全球异氰酸酯领军者地位，向全球聚氨酯龙头和中国重要烯烃及衍生物供应商等高远目标大步迈进。

文字：兴业证券（有删减），责任编辑：涂赢天下小鱼