7月2日晚间，东方雨虹披露公告，称拟斥资10亿元回购公司股份，用于后期实施员工持股计划。并称股份回购是基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断。

　　在连续迎来7根阴线并惨遭一个放量跌停后，东方雨虹终于坐不住了。为啥这么紧张？

　　谈到股价跌停的现象，东方雨虹相关工作人员表示，跌停的具体原因并不清楚，公司披露股份回购计划目的在于维稳股价。东方雨虹紧急开会决定回购公司股票，用作后期员工持股计划的股票来源。10亿元资金对于东方雨虹而言或许并非一个小数目，上述工作人员亦坦言“可能资金周转偏紧张一些”。

　　上周五李卫国刚做了补充质押，这闪崩对于股票质押来说可是相当致命的，不救不行。因为东方雨虹控股股东、实际控制人李卫国累计股权质押达3.72亿股，占其所持股份的81.36%。

股价跌跌不休现危局

　　今年上半年，东方雨虹多次发布控股股东股份质押公告。6月30日公告，李卫国向招商证券、海通证券分别补充质押100万股，合计占公司总股本的0.46%;质押日期分别为2018年6月27日至12月17日、2018年6月28日至2019年6月14日。

　　7月2日，东方雨虹放量跌停收15.31元/股，当日成交量达40.14万手，创该股今年以来单日最高成交量。长期来看，截至7月4日收盘，东方雨虹今年以来股价下挫37.24%。对于东方雨虹而言，股价的下挫或许不仅仅是公司市值下行这么简单。东方雨虹控股股东股份质押以及公司可转债转股事宜均因市场的下挫出现不确定性因素。

　　7月4日午间，东方雨虹披露公告，称公司控股股东李卫国于7月2日质押240万股公司股份，用途为补充质押。截至7月4日，李卫国及其一致行动人李兴国合计持股4.57亿股，占公司总股本的30.47%，累计3.74亿股，占公司总股本的24.95%，占其所持股份的81.89%。

经济学家宋清辉表示，近期市场震荡，上市公司股票质押平仓风险频现，在很多情况下，“补充质押”也意味着平仓风险出现的讯号。质押完周一当天就跌停，虽说不会马上触及平仓线，但是后面继续跌的话那就很危险了。

　　另一方面，据东方雨虹7月2日午间披露的《2018年第二季度可转换公司债券转股情况公告》显示，“雨虹转债”的转股价格由原来的38.48元/股调整为22.55元/股。调整后的转股价格于2018年6月20日生效。

　　另据东方雨虹此前披露的《关于雨虹转债开始转股的提示性公告》显示，在此次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

　　以6月20日雨虹转债22.55元/股的转股价格计算，转股价格的70%即为15.785元/股。而以7月4日收盘东方雨虹14.69元/股的价格计算，仍在转股价格的70%以下。

　　“现在理性的人都不会转的。”谈到公司债转股进展，东方雨虹相关工作人员对记者坦言，“现在转肯定亏”。东方雨虹方面表示，转股价是22.55元/股，但目前股价仅有每股十几元，如果债券持有者不去转股，到期后公司则要还本付息。

　　值得一提的是，如果由于市场低迷债券持有人无法转股，那对于投资者与公司而言或许意味着双输。一方面来看，东方雨虹方面对记者表示，可转债的利息很低，因为可转债的价值并不在于债券的收益，而在于转股后股票的获利空间。另一方面，有研究人士亦对记者谈到，如果在转股期，可转债持有人无法转股成功，那么公司就还是要还钱和利息，其实也失去了发行可转债的意义。

　　2017年下半年由于护面纸等原材料价格涨幅较大，东方雨虹对石膏板产品提价，并凭借高市占率使价格高位平稳运行;提价后执行较好，预计2018年H1石膏板销量同比略有增长;价稳量增，叠加东方雨虹成本控制出色，上半年盈利维持高位。

　　防水材料份额持续提升，新业务开拓进展顺利。年初以来去杠杆环境下信用预期收缩，叠加上周棚改货币化安置收缩等事件催化，影响了地产产业链建材公司的估值。从实际经营层面来看，东方雨虹作为防水唯一龙头，当前经营情况正常，销量保持较快增长。今年防水企业的账期及成本管理较往年要求高是行业普遍现象，作为收入及市值最大的行业龙头，有望持续超越行业。

坦言资金周转偏紧张

　　7月2日晚间，东方雨虹披露一则利好消息，称公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分公司股份，用于后期实施员工持股计划。公告具体指出，回购总金额不超过10亿元，回购价格不超过22元/股，回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月。

　　在东方雨虹方面看来，对公司发展的信心和对公司价值的判断是决定此时回购股份的重要原因。东方雨虹披露的公告显示，在当前公司行业地位日益巩固，盈利持续增长的情况下，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的判断，为维护广大投资者的利益，增强投资者信心。

　　谈到股份回购计划，东方雨虹相关工作人员对记者坦言，目前公司股价低迷，10亿元资金股份回购计划意在维稳股价。上述工作人员具体指出，10亿元资金并非是一次性的，而是分阶段回购，如果期间股价上升到22元/股之上，将不会继续回购公司股份。谈及股份回购具体时间，东方雨虹对记者透露，“从9月份就可以开始操作”。

　　谈到10亿元资金的来源，东方雨虹方面坦言“可能资金周转偏紧张一些”，但同时表示10亿元资金除了来自经营活动产生的现金流，还可从货币资金获取。记者查阅公司年报注意到，截至2018年一季度末，东方雨虹货币资金余额为13.73亿元。此外，一季报显示，截至今年第一季度末，东方雨虹还有14.51亿元的短期借款。

　　“该公司今年上半年多次股权质押，同时才刚发行可转债不久，一季度报告上显示有14.5亿元的短期借款。由此可见，公司的资金还是比较紧张的。即使公司账上有货币余额，拿了10亿元回购股票的话，账面上就没有太多资金用于经营了。”一位不愿意透露姓名的私募研究员对记者表示。

　　长期来看，东方雨虹是防水大行业的唯一龙头，优势地位突出，目前市占率仍低，地产开发商走向集中、地产供应链缩减、品牌及渠道属性提升驱动防水行业“强者恒强”趋势明确;

　　 同时，东方雨虹积极推进在保温材料、建筑辅材、建筑涂料等领域的业务布局，新增长点的孕育值得期待。在品牌及渠道上的布局显著领先行业，渠道效益的释放有望助力盈利的稳定及内生造血能力的改善。

被激励员工实为代理商

　　据东方雨虹7月2日晚间披露的公告显示，制定公司股份回购的计划，用于作为公司后期员工持股计划的股份来源。事实上，记者查阅东方雨虹历史公告注意到，自2012年以来，东方雨虹多次推进公司股票激励计划，2016年8月份发布了《第二期限制性股票激励计划预留部分限制性股票激励对象名单》，囊括包括公司高管在内的1230个激励对象人员名单。

　　据东方雨虹披露的公告显示，截至2016年9月29日，公司完成向1197名激励对象授予共计6312.6万股限制性股票，其中发行新股5315.99万股，其余997.61万股以公司回购的社会公众股作为限制性股票的部分股票来源。首次授予部分限制性股票的授予价格为8.24元/股。东方雨虹披露的公告显示，根据《企业会计准则》的相关规定，公司限制性股票的实施将对公司今后几年的财务状况和经营成果产生一定影响。

　　记者注意到，销售人员成为了东方雨虹股票激励对象的重要组成部分。据记者粗略计算，1230个激励对象人员名单中，有超过400人职务中包含“销售”二字。而据东方雨虹披露的2016年年报显示，公司彼时销售人员共计1488名。如此看来，有近三成的东方雨虹销售人员成为了公司股票激励对象，东方雨虹对于销售人员的奖励可见一斑。

　　具体来看，据记者查阅2017年报发现，报告期内东方雨虹新设浙江东方雨虹科技开发股份有限公司、浙江虹毅科技开发股份有限公司以及浙江虹致科技开发股份有限公司，东方雨虹分别持有3家公司51%股权。据公开资料显示，三家公司注册时间分别为2017年3月1日、2017年9月15日以及2017年9月20日。

　　据记者查阅天眼查信息发现，三家公司共有596名股东，股东名单亦与东方雨虹股票激励对象名单存在千丝万缕的联系。以浙江东方雨虹科技开发股份有限公司为例，该公司的前11大股东中有7名与东方雨虹2016年8月份披露的激励对象人员名单中的人物同名。浙江虹毅科技开发股份有限公司以及浙江虹致科技开发股份有限公司亦出现相似情况。

　　工程渠道代理商群体或为上述部分受股票激励销售员工的重要组成部分。记者查阅历史公告注意到，东方雨虹此前披露，设立浙江虹致科技开发股份有限公司是公司在工程渠道代理商群体推行“合伙人制度”的进一步尝试，是对代理商激励模式的深度探索与创新。公司将通过股权纽带关系，将代理商的利益与公司绑定。

　　上海创远律师事务所高级合伙人许峰表示，从形式上来看，这种模式无可挑剔。但代理商群体被认定为核心职工并被股票激励的情况难免引人联想。许峰表示，上市公司有必要给公众作出合理解释，为什么代理商群体会成为职工并且参与激励，是否存在利益输送的可能性。

　　市场占有率的烦恼或为东方雨虹积极拉拢经销商的一个重要原因。据东方雨虹披露的2017年年度报告显示，目前国内建筑防水行业集中度较低，市场竞争不够规范，东方雨虹亦在年报中提出要提升公司市场占有率。但股票激励能否对市场占有率的提升提到直接效果或许还需要打一个问号。经济学家宋清辉指出，采用股票激励去回馈代理商是缓解资金流紧张的一个办法。历史上大规模的增持和回购，可以判断筑底过程已经开始，下方空间不会特别大，大家可以开始等着筑底过程慢慢走完。

文字：证券日报 排版：涂赢天下 小鱼