保立佳3大疑云让IPO“堪忧”，牵出晨阳6千多万逾期货款

保立佳3大疑云让IPO“堪忧”，牵出晨阳6千多万逾期货款。

涂赢天下讯：A股消息：2020年4月7日，中国证监会上海监管局披露了国泰君安关于上海保立佳化工股份有限公司辅导工作总结报告。报告称，截至本报告出具日，辅导工作已取得了良好效果，达到了辅导计划的目标要求。而距离辅导期从开始到结束仅仅用了了5个月。

11月4日，深交所创业板上市委员会将召开2020年第41次审议会议，将审议上海保立佳化工股份有限公司（以下简称“ 保立佳”）等企业的首发申请。

招股说明书披露，保立佳计划发行新股不超过2252 .5万股，拟募集资金4.5亿元，将投入年产28万吨水性丙烯酸乳液生产基地建设项目，保荐机构为国泰君安证券。

尽管保立佳IPO之路已走到关键一步，但网络爆料其公司在高管任职、财务数据、内控管理、“零人”客户、运输商违法等方面存在诸多瑕疵，上会前景令人“堪忧”。

财务数据及内控管理疑云

据金证券透露，2019年，中国丙烯酸乳液的销量增速下滑，而作为主营水性丙烯酸乳液的保立佳，其“靓丽”的业绩背后，却赊销高企。同时，保立佳利息支出“吞噬”过半净利润，偿债能力“承压”。

主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业务的保立佳，2019年，其所在行业的整体销量却增速放缓。据招股书，2019年，保立佳境内销售和境外销售占主营业务收入的比值分别为98.5%、1.5%。

据中国涂料工业协会数据，2015-2019年，中国丙烯酸乳液销售量分别为188.23万吨、209.03万吨、224.46万吨、276.72万吨、304.39万吨，2016-2019年分别同比增长11.05%、7.38%、23.28%、10%。

在此背景下，保立佳的业绩却表现“靓丽”，营收、净利增速双双增长。

2017-2019年及2020年上半年，保立佳的营业收入分别为14.72亿元、17.21亿元、20.54亿元、8.38亿元，2018-2019年分别同比增长16.86%、19.39%。

同期，保立佳的净利润分别为2,712.75万元、4,213.01万元、7,250.81万元、4,728.07万元，2018-2019年分别同比增长55.3%、72.11%。

据数据，2017-2019年，保立佳的销售毛利率分别为19.27%、18.68%、21.68%。同行业可比公司销售毛利率的平均值分别为18.4%、18.14%、20.49%。可以看出，保立佳的毛利率逐年上升且高于同行业水平。

值得关注的是，保立佳业绩表现“靓丽”的另一面，营收或靠赊销“贡献”。

2019年，保立佳应收票据及应收账款占营收的比重高达40%，且高于同行业平均水平。

据招股书，2017-2019年及2020年上半年，保立佳的应收票据与应收账款合计分别为5.91亿元、6.2亿元、9.24亿元、7.74亿元，占营业收入的比值分别为40.11%、36.02%、45%、92.35%。

而对比保立佳的同行业可比公司，据数据，2017-2019年同行业可比公司应收票据及应收账款占营业收入比值的平均值分别为25.02%、22.07%、10.97%。

而2019年应收票据及应收账款新增额，占营业收入新增额的比例达九成。

据招股书，2018-2019年，保立佳的营业收入同比增长值分别为2.48亿元、3.34亿元，应收票据及应收账款的同比增长值分别为0.29亿元、3.05亿元。同期，保立佳应收票据及应收账款的同比增长值，占营业收入同比增长值的比重分别为11.75%、91.3%。

由此可见，2019年，保立佳应收票据及应收账款占营业收入的比值达45%，高于同期同行业可比公司的平均水平；且其应收票据及应收账款的同比增长值，占营业收入同比增长值91.3%。也就是说，2019年，保立佳营业收入增长值几乎全在“外面”。

其中一个案例亦可佐证。据招股说明书披露，河北晨阳工贸集团有限公司（以下简称“ 晨阳”）一直为保立佳大客户，报告期内公司对其销售金额分别为3259.36 万元、12276.45 万元、8434.75 万元、5318.32万元。

保立佳在招股说明书披露，报告期内晨阳是逾期未回款第一名客户，逾期金额分别为603.91万元、1,047.73万元、1,736.57万元、2,797.83万元。不知晨阳的“爆雷”是否直接影响其与公司的合作？公司作为供应商，款项回收是否存在较大风险？

另外近年来，保立佳的资产负债率居高不下，其2019年资产负债率逾70%过“红线”，且高于同行平均水平。

据招股书，2017-2019年及2020年上半年，保立佳的资产负债率分别为75.93%、73.77%、74.86%、71.29%。

除此之外，2020年上半年，保立佳一年内到期的非流动负债近5,000万元，短期借款达4.74亿元。

不仅偿债压力居高不下，报告期内，保立佳现金流情况也不容乐观。2017-2019年及2020年上半年，保立佳经营活动产生的现金流量净额分别为-1,771.29万元、6,750.52万元、-12,526.94万元、7,487.56万元。

而且，2019年，保立佳利息支出超4,000万元，“吞噬”半数净利润。据招股书，2017-2019年及2020年上半年，保立佳的利息支出分别为2,705.04万元、2,851.51万元、4,163.28万元、1,764.21万元，占同期净利润的比值分别为99.72%、67.68%、57.42%、37.31%。

高管疑云

据中企新金融透露，保立佳主要从事水性丙烯酸乳液的研发、生产和销售业务，主要产品包括建筑乳液、防水乳液、纺织乳液和包装乳液等各种功能性丙烯酸乳液及助剂，上述产品作为涂料原料、涂层原料等广泛应用于建筑涂料、防水材料、纺织工艺、包装材料、木器涂料和金属涂料等领域。

招股说明书披露，保立佳实际控制人为杨文瑜先生和女儿杨惠静女士，二人合计控制公司81.29%的股份。其中杨文瑜先生直接和间接合计持有公司71.71%的股份，为保立佳控股股东。

据工商资料显示，杨文瑜先生曾为烟台瑜纲涂料有限公司、栖霞市保丽涂料有限公司法定代表人，烟台瑜纲涂料于2001年7月25日吊销、栖霞保丽涂料于1999年5月16日吊销。

值得注意的是，在烟台瑜纲涂料吊销的同时，杨文瑜于2001年8月25日成立保立佳。

而据我国《公司法》相关规定，被吊销企业法人，自营业执照吊销日起三年不得担任新公司高管，不知杨文瑜是否已经违反相关规定？其高管资质是否存在瑕疵？

据工商资料显示，作为保立佳副总经理、核心技术人员的袁宜恩先生，同时对外投资了福建顺利欣科技发展有限公司，参股4.35%。

经鉴上市公司课题研究组查阅了保立佳招股说明书，对于上述投资事宜却未见披露，不知公司其余董、监、高人士是否存在隐瞒的情形？

此外，据招股说明书披露，保立佳2001年成立时有3位股东，其中衣志刚占股24%。工商资料显示，衣志刚为烟台开发区瑜纲电缆材料实际控制人，而保立佳多位高管均有在此公司工作的经历。

不知衣志刚目前股权状态如何？保立佳高管与之是否存在关联关系？是否还存在业务往来？需要公司给出答复。

此外，据公开资料公示，保立佳还被爆曾收受虚开发票，公司原西南销售总监于某某利用职务占用公款并私开公司，烟台员工刘某醉酒驾驶等问题。

“零人”客户、运输商违法疑云

据金证券透露，保立佳与客户之间的交易金额频现“谜团”。

据招股书，2020年上半年，山东卓伟鑫化工有限公司(以下简称“卓伟鑫”)为保立佳的前十大经销商之一，同期，保立佳对卓伟鑫的销售收入为550.26万元，占经销收入比重为3.04%。

据市场监督管理局数据，卓伟鑫2017-2019年，卓伟鑫的社保缴纳人数均为0人。此外，2019年，卓伟鑫的企业联系电话为13326382253，企业电子邮箱为1142593817@qq.com。据公开信息，截至2020年12月15日，使用过13326382253联系电话的企业共有80家；使用过1142593817@qq.com邮箱的企业共有76家。

无独有偶，据招股书，武汉欣欣建涂贸易有限公司和卓伟鑫同属一个情况。

而“零人”经销商不止上述两家。

据招股书，2017年及2019年，新疆蓝天洋商贸有限公司(以下简称“蓝天洋商贸”)为保立佳的前十大经销商之一，保立佳向蓝天洋商贸的销售收入分别为973.13万元、1,036.86万元，占经销收入比重分别为3.63%、3.15%。

据市场监督管理局数据，蓝天洋商贸2017-2019年，蓝天洋商贸的社保缴纳人数分别为4人、4人、0人。

由上述情形或表明，报告期内，卓伟鑫、欣欣建涂均为保立佳的前十大经销商之一，保立佳与上述两家经销商的交易额逾五百万元，而卓伟鑫、欣欣建涂社保缴纳人数常年为0人，也曾与数十家企业共用邮箱和联系电话，卓伟鑫、欣欣建涂或为“零人”公司。且保立佳还向蓝天洋商贸销售额达上千万元，蓝天洋商贸社保缴纳人数也“寥寥无几”。

此外，保立佳采购了苯乙烯后，还以高出市场价格向森德尔化工销售，而森德尔化工的社保缴纳人数也常年为0人。

《金证研》沪深资本组研究发现，保立佳向“零人”公司采购和销售同一商品。2018年，保立佳向长沙市源骏贸易有限公司(以下简称“源骏贸易”)采购苯乙烯、丙烯酸丁酯的金额为91.55万元，平均单价为9.35元/kg。同年，保立佳向源骏贸易销售丙烯酸丁酯的金额为321.66万元，平均单价为8.25元/kg。

据市场监督管理局数据，源骏贸易2017-2019年社保缴纳人数均为0人。

而另一方面，保立佳向“1人”公司采购逾三千万元，该公司成立两年后清算。自2018年起，保立佳与佛山维方合贸易有限公司(以下简称“维方合”)开始合作。2019年，维方合为保立佳的第五大贸易型供应商，保立佳向维方合采购苯乙烯、丙烯酸丁酯的金额为3,876.58万元，占采购总额比例为2.43%。

据市场监督管理局数据，维方合成立于2018年。2018-2019年期间社保缴纳人数均为1人。2020年7月22日，维方合发布了清算组备案信息。

还有，值得注意的是，保立佳两家危险化学品运输商“劣迹斑斑”，一家存在3次以上违法未处理的“两客一危”车辆，另一家被列入10大违法突出危化品运输车辆名单。

据招股书，烟台保立佳新材料有限公司2019年10月1日，烟台新材料与福莱物流签署《货物公路运输协议》，委托其运输危险化学品。

而需要指出的是，福莱物流的车辆，被曝光为存在3次以上违法未处理的“两客一危”车辆。